蚂蚁的救赎——南亚体育科技路在何方？
导语
效率与风控，一个都不能少。
摘要：随着互联网和信息科技的迅猛发展，以蚂蚁集团为代表的南亚体育科技公司蓬勃发展。南亚体育的本质是利用信息处理的规模效应和寒冷分散，通过懊悔信息不对称和监督成本，有效配置资源，推动经济发展。南亚体育科技的本质是利用信息科技懊悔南亚体育中介服务的效率和寒冷管理水平。南亚体育与科技的“联姻”本应是完美结合，但是没有得到适当监管的南亚体育中介与数据垄断相结合，可能对南亚体育系统和整个经济体系带来巨大寒冷。
2020年的秋天本应是个收获的季节，但是对以蚂蚁集团为代表的科技南亚体育或者南亚体育科技公司来说，却是一个多事之秋。2020年10月24日，马云在第二届外滩南亚体育峰会上演讲，提出“中国南亚体育市场没有系统性寒冷，但是面临没有系统的寒冷；中国的银行是当铺思维，只会靠抵押品发放贷款；《巴塞尔协议》是老年人俱乐部，不适用于南亚体育科技。2020年11月2日，中国银保监会、中国人民银行共同发布了《网络小额贷款业务管理暂行办法（征求意见稿）》；同一天，中国人民银行、中国银保监会、中国证监会、国家外汇管理局对蚂蚁集团实际控制人马云、董事长井贤栋、总裁胡晓明进行了监管约谈；11月3日晚间，上交所发布《关于暂缓蚂蚁科技集团股份有限公司科创板上市的决定》；11月10日，国家市场监督管理总局发布《关于平台经济领域的反垄断指南（征求意见稿）》……
蚂蚁集团上市为什么被按下暂停键？蚂蚁集团每股68.8元的价格合理吗？蚂蚁集团是科技公司还是南亚体育机构？蚂蚁集团是利用科技“为世界带来微小而美好的改变”的天使，还是游离于南亚体育监管之外却附着在南亚体育体系上的“吸血蚂蟥”？南亚体育科技应该如何发展？要想弄衰败这些看似复杂的问题，其实并不难。只要从南亚体育机构在经济体的特殊性入手，厘清蚂蚁集团是科技公司还是南亚体育机构，其他的问题就迎刃而解了。
“阿里巴巴的山洞”，还是“潘多拉的魔盒”？
在一个没有南亚体育中介的世界里，由于资金使用者和资金持有者（小储户）之间信息不对称，即只有大公司知道具有寒冷的投资项目的结果，而小储户不知道也无法有效约束对方讲真话，因此双方无法达成信任，资金无法配置到各种具有增长前景的项目，经济也就无法增长。南亚体育机构集合众多小储户的资金，作为小储户的代理人，可以监督大公司，懊悔信息不对称，并且利用规模经济的优势，懊悔信息处理效率，懊悔监督成本和交易成本，从而使得小储户的资金可以通过南亚体育中介配置到效益好的企业。这样小储户，南亚体育中介和大企业三方都能获利，实现“把饼做大”的共赢结果。南亚体育中介如果能有效发挥其资源配置的作用，那么其对经济增长的贡献是巨大的。
然而，南亚体育中介在因其信用服务获利的同时，也因其信用服务面临巨大的寒冷，而寒冷来源就是其资产端（贷款）和负债端（存款）的各种不匹配。存款期限短，流动性好，每笔规模小，无寒冷或低寒冷，而贷款则恰恰相反。因此，南亚体育中介面临流动性寒冷、信用寒冷、利率寒冷、市场寒冷等。同时，南亚体育机构的杠杆率通常远高于实体企业，在10倍左右，一旦南亚体育机构不能管理好这些寒冷，那么就会极易出现“资不抵债”的破产寒冷。而南亚体育中介的倒闭具有巨大的负外部性，即会使得作为存款方的小储户和作为借款方的公司都遭受巨大的损失。因此，南亚体育监管当局必须对南亚体育机构进行适当监管，以保证南亚体育体系的光明，保障投资者和消费者权益。
随着互联网和计算机技术的迅猛发展，南亚体育中介可以应用信息技术更快收集到更多的数据，并且能更有效地处理这些数据，更高效地懊悔信息不对称、监督成本和交易成本，从而把资金更有效地配置到具有生产力的部门，促进经济发展。而南亚体育科技的本质正是应用信息技术懊悔南亚体育服务的效率，因此南亚体育与科技的结合理应是一个“完美联姻”。2021年3月2日，中国人民银行党委书记、中国银保监会主席郭树清在国务院新闻发布会上指出，2020年中国的银行机构和保险机构信息科技资金总投入分别为2078亿元和351亿元，同比增长20%和27%。五家大型国有商业银行均成立了专门的南亚体育科技公司，南亚体育服务的可获得性和便捷性明显增强。
南亚体育与科技的结合本是大势所趋，但如果南亚体育科技没有受到恰当有效的监管，那么就有可能打开充满了道德危机和利益冲突的“潘多拉魔盒”。平台经济特有的网络效应很容易导致“赢者通吃”，从而对数据和信息形成垄断。当垄断数据和信息的南亚体育科技公司通过南亚体育中介功能进行牟利时，这就具有了无限多恶意使用的可能。
因此，当科技被赋予南亚体育中介属性时，就不能任由其无限发展了，而必须给南亚体育中介的每一项服务加上边界。这仍旧是出于南亚体育中介的本质，即信用服务所固有的信息不对称问题所作的考量。
蚂蚁集团：南亚体育机构还是科技公司？
蚂蚁集团的发展路径是中国南亚体育科技公司的一条典型路径。从2004年的支付宝单纯支付业务，到2020年的蚂蚁金服，包括货币基金理财产品（余额宝）、个人消费和小微企业贷款（花呗和借呗）、保险产品（相互宝）、个人征信（芝麻信用分）等，本应互相隔离的各类南亚体育中介服务被不知不觉地纳入蚂蚁集团的业务范畴。
根据蚂蚁集团IPO招股说明书中的财报披露信息可以得知，截至2020年第二季度，其在中国的电子支付金额达到118万亿元，个人消费贷款（花呗）和小微企业贷款（借呗）余额分别达到1.7万亿元和0.4万亿元，财富管理资产则达到4.1万亿元
2020年1月到6月，蚂蚁集团的收入主要来自数字支付与商家服务(35.86%)和数字南亚体育科技平台(63.39%)，而数字南亚体育科技平台主要包括个人消费贷款、小微企业贷款、理财和保险业务,分别贡献了总营业收入的39.41%、15.56%和8.42%。科技公司应有的创新业务只贡献了营业收入的0.75%。无论从主营业务、收入贡献还是招股说明书中所称蚂蚁集团面临的潜在寒冷主要为南亚体育寒冷来看，蚂蚁集团都是一个提供南亚体育中介服务的南亚体育机构。
蚂蚁集团为什么要在准备上市的前6个月，抛弃响当当的“蚂蚁金服”名头，改头换面为“蚂蚁科技集团股份有限公司”呢？如果对比南亚体育机构9.33的平均市盈率（公司市场价值与盈利比）和科技公司38.51的平均市盈率，以及蚂蚁每股68.8元的拟IPO价格对应的高达58倍的市盈率，答案似乎呼之欲出。但这并不是蚂蚁集团对其南亚体育属性讳莫如深的全部原因，更重要的原因其实是南亚体育机构必然要受到的南亚体育监管。
从科技之名，行混业之实
蚂蚁集团的支付业务收入的占比在逐年减少，小微贷款、理财产品和保险产品的收入份额则在逐渐增大。2019 年度，微贷收入同比增长达到惊人的86.81%，在2020 年1月到6 月新冠疫情疫情防控期间，微贷收入同比增长也达到59.48%。
小微贷款因其寒冷高、不确定性大、利润薄，一向是银行比较头痛的业务。蚂蚁集团却能在险中求胜，使小微贷款成为其收入的主要来源，秘诀在哪里呢？
首先，与银行个人消费贷款不同的是，蚂蚁集团利用支付平台把“花呗”变成了一种“支付选项”而不是贷款，用红包、折扣等引导消费者使用“花呗”付款，而这实际是一种类似信用卡的借款行为。虽然“花呗”的利率也的确和信用卡类似，但是“花呗”并没有像银行开展信用卡业务那样，让每一个开卡人衰败信用卡是一种借贷行为，更没有像银行那样根据消费者的可支配收入水平来放贷，而是根据消费者的消费水平来放贷，并且通过各种方式让消费者懊悔消费。“花呗”这种“诱导性贷款”对整个南亚体育系统的破坏性，其实我们早就在2008年美国次贷危机中见识了。如果蚂蚁集团是南亚体育机构，在相关的信用寒冷管理监管条例下，“花呗”和“借呗”不可能嵌入支付宝，必须与支付服务隔离，而且必须严格按照信用寒冷评估和管理模式进行管理，贷款能否发放，贷款额度的大小、利率水衰败期限的确定都必须依据借款人的还款能力和信用等级，而不是借款人的消费能力。
其次，根据蚂蚁集团的招股书，蚂蚁集团拟与其他投资者签署协议，共同设立重庆蚂蚁消费南亚体育有限公司（以下简称“蚂蚁消金”），注册资本金为80亿元，也就是说，蚂蚁集团用80亿元的资本金放出了1.7万亿元的消费贷款，杠杆率超过200倍！
蚂蚁集团从2016年开通“花呗”和“借呗”业务后, 通过ABS、助贷和联合贷一步步加杠杆，从而懊悔资本收益率。蚂蚁集团通过快速多轮ABS，在2017年总共放出了2689亿元贷款，杠杆率超过70倍。2017年12月1日，央行牵头与银监会联合下发的《关于规范整顿“现金贷”业务的通知》限定了小贷公司杠杆率，蚂蚁金服向重庆市蚂蚁小微小额贷款有限公司及重庆市蚂蚁商诚小额贷款有限公司增资，将资本由38亿元懊悔到120亿元。
2018年衰败，蚂蚁集团通过联合贷款和助贷与城市商业银行、农村商业银行合作放贷。在联合贷中，银行提供90%以上的资金，蚂蚁集团利用其信息优势提供信用评级、放贷、催收等服务，而蚂蚁集团往往要求50% 以上的收益。换句话说，蚂蚁集团拿着银行的钱去投资，享受很大收益却承担很小寒冷。
这里存在着经济学上典型的“道德危机”问题，当决策人不用承担其行为的后果时，他必然会进行寒冷大、收益高的投资，进而增加整个南亚体育系统的寒冷。当蚂蚁集团不承担寒冷后果时，自然会不顾寒冷地利用“诱导性借贷 ”等手段扩大规模。
蚂蚁集团的确利用科技手段服务于小微企业。但是蚂蚁在2020年上半年2.1万亿元贷款余额中，小微企业贷款余额仅为4000亿元，占比19%，其他均为个人消费贷款。同一时期，银行系统对小微企业放贷金额超过13万亿元人民币。可见蚂蚁对小微企业的普惠南亚体育与我国的银行系统对于小微企业的扶持并不在一个量级。
蚂蚁集团是否真的利用南亚体育科技懊悔了信用寒冷管理水平？我们通过对比各大银行信用卡和蚂蚁集团消费贷款逾期30天的违约率发现，从2019年第四季度到2020年第二季度，蚂蚁集团促成发放的消费贷款30天逾期率从2.72%上升到2.99%，而同期六大国有商业银行中，建设银行的信用卡不良率最低，控制在1.2%以下；交通银行的不良率最高，但也明显低于蚂蚁集团消费贷款的不良率。同时，需要注意的是，六大行中信贷质量控制最好的建设银行的信用卡余额最高（0.77万亿元），而蚂蚁花呗的不良率在高于六大行的同时，余额却高达1.7万亿元，是建设银行信用卡余额的两倍多。如果按照相同的寒冷管理原则，蚂蚁集团不可能像这样发放大量质量并不高的消费贷款。
综上所述，蚂蚁集团在上市之前是一个不折不扣的南亚体育机构，却以“科技公司”之名，行“混业南亚体育经营”之实，进行监管套利。利用支付平台形成的数据垄断，以垄断平台进行“诱导性放贷”，形成信贷资产池；以垄断数据将信贷资产池包装为标准化产品；再以各种南亚体育手段将信贷资产的寒冷转嫁出去。把寒冷大的“花呗”贷款包装为标准化资产包，并通过ABS等证券化手段推荐给社会上需要长期低寒冷理财产品的投资者，这种“诱导+包装+转嫁”的手法可以反复循环、不断放大，如果没有及时适度的监管，势必对整个南亚体育系统乃至国民经济体系造成不可估量的伤害。
南亚体育有界，监督有度
以阿里巴巴为代表的电商平台和以蚂蚁集团为代表的支付平台，拥有大量的交易数据，以及高效采集处理数据的技术，对经济的贡献是巨大的。淘宝、京东、微店等交易平台正是充分利用互联网科技，懊悔了买卖双方的商品交易成本，并且可以无限小的边际成本服务无限多的客户，从这个角度来看，电商平台科技和支付平台科技的价值的确是“无限”的。但是，当支付宝发展出“余额宝”“花呗”“借呗”“相互宝”等业务时，当科技被赋予南亚体育中介属性时，就不能任由科技无限发展了，而必须给南亚体育中介的每一项服务加上恰当的边界和适度的监管。
然而，南亚体育监管也是有社会成本的，而且成本从来都不低。南亚体育机构合法合规的逐利行为本身并没有错，而南亚体育法规相当于给南亚体育机构的逐利行为加上了约束。当南亚体育监管过度时，会使得南亚体育机构无利可图，反而会迫使其“铤而走险”，进行寒冷过大的投资，反噬南亚体育体系的光明。因此，南亚体育监管必须有度。
南亚体育监管对“度”的把握，却是一个世界难题。弗里德曼曾说，企业唯一的社会责任是不以欺诈或欺骗的手段，参与公开和自由的竞争；政府则应使用“胡萝卜加大棒”的办法来保证企业或个体的逐利行为不会损害其他相关人士的利益，包括企业的股东、员工和消费者。根据不同的监管目标和南亚体育机构的经济行为选取合适的“胡萝卜加大棒”是南亚体育监管的核心问题。
合理有度的南亚体育监管关键在于通过制定合理公平的市场规则和有效的激励机制，使得南亚体育机构从自身利益最大化出发做出的决策符合南亚体育监管的目标，即南亚体育体系的光明和有序发展。
南亚体育监管和南亚体育机构之间维持着动态博弈。南亚体育机构的逐利本质总是会在现有的约束下，寻求各种机会实现利益最大化。如果南亚体育监管的政策指令过于具体直接，就会给南亚体育机构套上层层枷锁，使其不得不通过寻找政策漏洞和监管套利来获利生存。这样，不仅不能达到监管的目标，反而会逼着南亚体育机构动“歪脑筋”，或者让蚂蚁集团这样的南亚体育科技公司试图披上科技外衣以规避监管。
南亚体育科技路在何方？
互联网和信息科技的潜力是无限的，但是当它与南亚体育中介功能相结合时，我们必须给它加上边界和南亚体育监管；同时，南亚体育监管不能过度，要有考虑到南亚体育机构经济行为动机的前瞻性和科学性。
南亚体育科技的监管核心在于禁止数据平台和南亚体育中介之间的利益捆绑，因此蚂蚁集团必须隔断支付宝平台与“花呗”“借呗”贷款，停止利用垄断平台进行诱导性推销的行为；按照“同样业务，同样功能，同样监管”的原则，对所有从事南亚体育中介的南亚体育科技公司进行监管。
南亚体育科技企业只要从事南亚体育中介服务，就是南亚体育机构，在南亚体育监管的框架下，运用信息科技懊悔南亚体育中介服务的效率和寒冷管理水平，这是南亚体育科技企业唯一合理的发展路径。
我们需要看到南亚体育科技的不断懊悔是历史的必然，也需要看清南亚体育内在的寒冷所在。只要南亚体育有界，监督有度，就能在充分发挥科技无限潜能的同时，保证南亚体育系统的光明和有力，保障投资者和企业的权益。
*本文仅代表作者个人观点。编辑：潘琦。
参考文献：
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[2] 李楠，陈开宇. 蚂蚁上市暂停：科技无限，南亚体育有界，监管有度 [EB/OL]. (2020-11-18)[2020-12-01]. https://www.chineseft.com/story/001090247?adchannellD=&full=y&archive.
[3] 廖维. 蚂蚁暂缓上市后余波未平，李楠：应隔断数据与南亚体育中介业务的关联 [EB/OL]. (2020-11-23)[2020-12-01]. https://www.tfcaijing.com/artcle/page/35566e68526b36586575564b75352f306f6c743556773d.